摘要

　　在12月18日至12月22日当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-1.02，较前一周下降0.17，年内指数下降1.0。从指数的成分指标来看，上周货币与债券指标均指向宽松。从货币市场来看，上周主要货币利率下降，银行间市场流动性保持充裕。从债券市场来看，利率债与信用债收益率同步下降，信用利差收窄。从股市来看，上周A股市盈率创下2013年以来新低，成为少数示意金融条件紧缩的指标之一。

　　上周，银行间市场流动性充裕，质押式回购日均成交量保持在7.5万亿元左右，主要货币市场利率下行。其中，在7天逆回购利率中，R007与DR007均值分别为2.17%和1.8%，分别较前一周下降9.89bp和4.53bp。银行与非银之间的流动性差异仍然存在，R007与DR007之间的差值约为36bp，但已大幅低于11月末（100bp以上）。为了应对跨年资金需求，上周央行重启14天逆回购。12月的前三周，央行基本保持每周1万亿元至1.6万亿元的逆回购投放量。上周央行共投放7天逆回购6720亿元，投放14天逆回购9100亿元。继国有六大行、招商银行下调存款利率后，多家股份制银行跟进调整。此举一方面是为了稳定银行息差，促进银行业稳健经营；另一方面，有利于金融更加有效地支持实体经济。

　　上周，债券市场发行额较前一周下降，而净融资额较前一周上升。其中，债券市场总发行额为1.4万亿元，较前一周下降67.62亿元；债券市场净融资4867.53亿元，较前一周上升1491.92亿元。从融资结构来看，上周国债发行提速，单周净融资超过2790亿元。从年内来看，新增债券融资主要由政府部门和金融部门主导。从债券二级市场来看，上周各期限国债收益率下降。从短端来看，受银行间市场流动性较为充裕影响，短端国债收益率下降幅度明显。从中长端来看，11月经济数据显示实体经济复苏力度偏弱，以房地产和A股为代表的资产价格处于下行周期，市场整体风险偏好下降带动中长端国债收益率走低。

　　上周，A股融资总额为65.19亿元，较前一周下降71.83亿元。从A股融资4周滚动平均的数据来看，近期融资趋势略有回暖。从二级市场来看，上周A股主要股指再度下跌，上证综指、中小板指和创业板指分别下跌0.9%、1.9%和1.2%。上周，A股日均成交量和估值双双下降，在12月18日至20日期间，A股单日成交量连续跌破7000亿元。A股加权市盈率降至14.85，创下2013年以来的最低值。

　　正文

　　一、中国金融条件指数概况

　　在12月18日至12月22日当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-1.02，较前一周下降0.17，年内指数下降1.0。

　　从指数的成分指标来看，上周货币与债券指标均指向宽松。从货币市场来看，上周主要货币利率下降，银行间市场流动性保持充裕。从债券市场来看，利率债与信用债收益率同步下降，信用利差收窄。从股市来看，上周A股市盈率创下2013年以来新低，成为少数示意金融条件紧缩的指标之一。

　　二、货币市场

　　上周，银行间市场流动性充裕，日均质押式回购成交量保持在7.5万亿元左右，主要货币市场利率下行。其中，在7天逆回购利率中，R007与DR007均值分别为2.17%和1.8%，分别较前一周下降9.89bp和4.53bp。银行与非银之间的流动性差异仍然存在，R007与DR007之间的差值约为36bp，但已大幅低于11月末（100bp以上）。

　　为了应对跨年资金需求，上周央行重启14天逆回购。12月的前三周，央行基本保持每周1万亿元至1.6万亿元的逆回购投放量。上周央行共投放7天逆回购6720亿元，投放14天逆回购9100亿元。

　　继国有六大行、招商银行下调存款利率后，多家股份制银行跟进调整。此举一方面是为了稳定银行息差，促进银行业稳健经营；另一方面，有利于金融更加有效地支持实体经济。

　　1. 货币市场成交量与利率

　　上周，银行间市场流动性充裕，在经历了11月末至12月初流动性紧张的局面后，目前主要货币市场利率回落至政策利率附近，金融机构资金面保持平稳。

　　从成交量来看，上周银行间市场质押式回购日均成交量为7.48万亿元，较前一周上升1385.02亿元。从资金价格来看，上周主要货币市场利率下行。在隔夜回购利率中，R001与DR001均值分别为1.75%和1.61%，分别较前一周下降6.29bp和6.15bp。在7天回购利率中，R007与DR007均值分别为2.17%和1.8%，分别较前一周下降9.89bp和4.53bp。

　　银行与非银之间的流动性差异现象仍然存在。上周，R007与DR007之间的差值约为36.82bp，基本与前一周持平，虽然R007与DR007之间的差值已较11月末的100bp以上明显回落，但仍高于年内平均水平。

　　2. 央行公开市场操作与货币政策

　　随着银行间市场流动性趋于平稳，央行逆回购操作量也小幅收缩。在12月的前三周，央行基本保持每周1万亿至1.6万亿元的逆回购投放量，而在11月下旬，央行单周逆回购投放量基本在2万亿元以上。

　　上周，为了应对跨年资金需求，央行同时投放7天逆回购与14天逆回购，拉长资金期限。上周，央行共投放7天逆回购6720亿元，投放14天逆回购9100亿元，回笼资金1.28万亿元，净投放资金3060亿元。

　　继国有六大行、招商银行下调存款利率后，多家股份制银行跟进调整。截至12月25日，包括浦发银行、中信银行、光大银行、华夏银行、民生银行、广发银行、平安银行、渤海银行、恒丰银行、浙商银行在内的10家股份制银行已调整了人民币存款利率。其中，三个月、六个月、一年期定期存款挂牌利率普遍下调10个基点，两年定期存款挂牌利率普遍下调20个基点，三年期、五年期定期存款挂牌利率普遍下调25个基点。此举一方面是为了稳定银行息差，促进银行业稳健经营；另一方面，有利于金融更加有效地支持实体经济。

　　三、债券市场

　　上周，债券市场发行额较前一周下降，而净融资额较前一周上升。其中，债券市场总发行额为1.4万亿元，较前一周下降67.62亿元；债券市场净融资4867.53亿元，较前一周上升1491.92亿元。从融资结构来看，上周国债发行提速，单周净融资超过2790亿元。从年内来看，新增债券融资主要由政府部门和金融部门主导。

　　从债券二级市场来看，上周各期限国债收益率下降。从短端来看，受银行间市场流动性较为充裕影响，短端国债收益率下降幅度明显。从中长端来看，11月经济数据显示实体经济复苏力度偏弱，以房地产和A股为代表的资产价格处于下行周期，市场整体风险偏好下降带动中长端国债收益率走低。

　　1. 债券市场发行

　　上周，债券市场发行额较前一周下降，而净融资额较前一周上升。其中，债券市场总发行额为1.4万亿元，较前一周下降67.62亿元；债券市场净融资4867.53亿元，较前一周上升1491.92亿元。

　　从融资结构来看，债券市场净融资主要集中在政府部门和金融部门。从政府部门来看，上周国债发行提速，单周净融资额达到2790.8亿元，地方政府债净融资261.58亿元，带动整个政府部门净融资3052.38亿元。从金融部门来看，上周同业存单净融资1555.1亿元，商业银行次级债和其他金融债分别净融资351.5亿元和223.5亿元，带动整个金融部门净融资1891.1亿元。从非金融企业部门来看，上周公司债和中期票据分别净融资198.78亿元和404.08亿元，短期融资券净偿还348.83亿元，资产支持证券净偿还264.33亿元，整个非金融企业部门净偿还75.95亿元。

　　从年内来看，新增债券融资主要由政府部门和金融部门主导，两者占今年新增债券净融资的比重分别为68.08%和32.5%。截至12月24日，政府部门债券余额同比增速为16.7%，较2022年同期增速上升3.4个百分点；金融部门债券余额同比增速为9.4%，较2022年同期增速上升2个百分点；非金融企业部门债券余额同比增速为1.8%，较2022年同期增速上升0.3个百分点。

　　2. 债券收益率走势

　　1）利率债

　　上周，国债收益率曲线整体下移。从短端来看，受银行间市场流动性较为充裕影响，短端国债收益率下降幅度明显，其中1月期、3月期、6月期以及1年期国债收益率分别下降16.36bp、13.3bp、13.2bp以及6.53bp。从中长端来看，11月经济数据显示实体经济复苏力度偏弱，以房地产和A股为代表的资产价格处于下行周期，市场整体风险偏好下降带动中长端国债收益率走低，其中2年期、5年期、10年期以及30年期国债收益率分别下降4.77bp、3.02bp、2.65bp和5.03bp。

　　由于上周短端利率下降幅度高于中长端利率，导致国债期限利差走阔。截至12月22日，10年期与1年期国债的期限利差较前一周上升3.88bp至34.65bp。从年内来看，国债期限利差先升后降，于8月初到达年内高点90bp之后回落，目前国债期限利差较年初下降约40.33bp。

　　2）信用债

　　上周，信用债收益率普遍下降。在AAA级债券中，5年期企业债、公司债以及资产支持证券收益率分别下降5.33bp、5.34bp和5.11bp。在AA级债券中，5年期企业债、公司债和资产支持证券收益率分别下降7.22bp、5.89bp和6.11bp。

　　从信用债与国债之间的利差来看，上周信用债收益率下降幅度大于国债收益率下降幅度，因此带动信用利差持续收窄。在AAA级债券中，上周5年期企业债、公司债和资产支持证券与国债的利差分别下降2.3bp、2.32bp和2.09bp。在AA级债券中，上周5年期企业债、公司债和资产支持证券与国债的利差分别下降4.2bp、2.87bp和3.09bp。

　　四、股票市场

　　上周，A股融资总额为65.19亿元，较前一周下降71.83亿元。从A股融资4周滚动平均的数据来看，近期A股融资趋势略有回暖。从二级市场来看，上周A股主要股指再度下跌，上证综指、中小板指和创业板指分别下跌0.9%、1.9%和1.2%。上周，A股成交量和估值双双下降，在12月18日至20日期间，A股单日成交量连续跌破7000亿元。A股加权市盈率降至14.85，创下2013年以来的最低值。

　　1. 一级市场

　　上周，A股融资总额为65.19亿元，较前一周下降71.83亿元。从A股融资4周滚动平均的数据来看，近期融资趋势略有回暖。截至12月24日，A股年内累计募集资金1.11万亿元，明显低于往年同期水平。

　　2. 二级市场

　　上周，A股主要股指均下跌，其中上证综指下跌0.9%，中小板指下跌1.9%，创业板指下跌1.2%。年内，上证综指累计下跌5.6%，中小板指累计下跌20.7%，创业板指下跌22.2%。近期，以股指同比增速减去10年期国债收益率所衡量的市场风险偏好持续震荡。

　　上周，A股成交量与估值双双下降。从成交量来看，上周A股日均成交量下降10.7%至7049亿元，其中12月18日、19日以及20日连续三日单日成交量跌至7000亿元以下。A股加权市盈率下降3%至14.85，创下2013年以来最低值。截至12月22日，A股融资与融券余额的差额达到1.51万亿元，占A股总市值的比重超过2%。

　　（本文题图来源：第一财经）